以比特币为代表的数字货币到底是不是炒作？

为什么有的有价值，有的没有价值？

它们背后的经济逻辑和本质是什么？

这些数字货币与央行正在推行的央行数字货币之间有何关联？

当下流行的加密技术和正在推广的数字货币会如何改变我们的未来？

徐远老师基于多年来对于货币、人民币、金融体系的研究，系统梳理了以比特币为代表的数字货币的发展，思考其中的重要问题。

用经济学最朴素的需求、价格、价值等逻辑，梳理数字货币的发展、价格变化、发展趋势等，并探讨其对未来的影响，帮助读者弄清其背后的经济逻辑及未来。

这是一本让普通人也能读懂的加密货币通识书。

读懂加密货币，才能更好的理解数字货币的未来。

徐远简介：

北京大学国家发展研究院教授、博士生导师 ，北京大学数字金融研究中心研究员。

比特币之所以复杂，是因为至少有三重属性，交织在一起。一是技术属性，区块链是一套数学技术。二是金融属性，作为一种新型金融资产，金融属性强烈。三是货币属性，比特币不是货币，因为货币作为交易媒介要有稳定的价值，比特币自身的技术特点导致它很难具备这些功能。比特币的货币属性非常重要，帮助我们看清货币的本质，对未来货币的演化会起到重要的催化作用。

一、市场的力量很强大

比特币的发展历史，说明一个新生事物和新生市场共同成长的过程。通过回溯这一过程，加深了对市场的理解，对市场潜在的力量、市场的机制、商业的机制，都有了更深的体会。

市场是发现价格并且聚集资源的地方。没有市场，价格无法发现，就无法聚集资源，也无法聚集人气；聚集了资源和人气，价格可能会进一步上涨，能汇集更多的资源和人气。在此基础上，相关机制会得到完善，问题会得到纠正，社区也会随之变大。

市场一旦形成，商业机制就会渗入。比如供给侧的矿池和矿机。

投机是金融市场的内生组成部分。投机并不完全是坏事，一定程度上看，投机意味着很多人的认可。市场波动的背后可能存在多种原因，不可完全归咎于投机，归咎于投机也没意义。

当前主流公司和金融机构已深度参与比特币。因此，未来比特币监管也会适应客观环境的变化，保持延续性，不可能任意为之。

在比特币的发展初期，监管的包容促进了比特币的发展。天秤币（Libra）正是因为遭遇了严厉监管，生长空间受到极度压制，最后胎死腹中。天秤币包含了很多先进且合理的理念，但其中一部分理念与政府的主权货币相互矛盾，甚至冲突。因此，针对天秤币的监管逐渐趋向于打压，导致这个项目最后未能真正落地。

由此可见，对新事物的健康成长而言，与监管达成认同是非常重要的客观条件。

二、现代货币是政府的专利

在币圈，经常会听到各种各样带有乌托邦色彩的想法，比如哈耶克的货币非国家化等。然而现实情况是，缺乏政府的认同，货币很难发育，至少在短期内是这样。在当前的社会形态下，国家垄断了货币。

2019年6月18日，天秤币白皮书即Libra 1.0发布，提出很多先进的货币思想。到了2020年Libra 2.0发布时，天秤币已经做出很多改变，明确表示不做超主权货币，只与美元挂钩。尽管如此，天秤币受到的压制并未减少。随着情况进一步发展，在2022年1月31日，天秤币把有关资产卖给一家名为（银色大门）Silvergate的公司，正式退出历史舞台。

天秤币最终没能成功落地，主要因为它和主权货币之间存在根本矛盾。天秤币具有三大基础：一是技术基础。主要依靠安全、高速、可靠的联盟链。联盟链是很多家机构联盟在一起，技术难度低，但安全性并不降低，可以完成比特币无法完成的一些高并发场景。二是货币基础。天秤币的货币基础挂住一揽子货币思想，这与现在的国际货币特别提款权SDR很相似。这一思想，至少可以追溯到凯恩斯二战结束时提出来的世界货币的思想；三是组织基础。天秤币的组织构架是Libra联盟，是一种分布式治理框架。

总体上说，天秤币无论在思想上还是组织架构上都是比较先进的。如此先进的新生事物却胎死腹中了。

从各国监管层的表态，可以从一个侧面说明问题。综合来看，各国针对天秤币的表态都比较严厉。比如，2019年7月，时任美联储主席表示，美联储对Libra将如何处理洗钱、消费者保护和金融稳定存在严重关切；时任德国财政部长则认为，Facebook可能成为影子银行，这种可能应该为监管机构敲响警钟；而英国央行前行长曾说，在这个世界上，任何将变得系统性的东西，必须受到最高标准的监管。

天秤币的重要性众所周知，孕育它的脸书是全球最大的社交网络。截至2022年1月，脸书有大约29亿活跃用户，遍布167个国家，占全球人口的36%。如此庞大的社交网络，倘若它孕育出一种货币并逐步发展为一种金融基础设施，这种货币很容易成为事实上的全球货币，并衍生出一套商业体系、金融体系。因此，各国监管不可能让它轻易地诞生，必须将其纳入监管才可以谈发展，否则免谈。

天秤币作为一个项目虽然暂时宣告失败，但它包含的思想很难过时或消失。比如，天秤币关于稳定币的思想和布雷顿森林很相似；货币联盟的思想则与SDR有着异曲同工之妙；联盟链的思想稍加改进就成了支撑区块链发展的主体思想。

大胆猜测，未来全球货币体系的演变，可能还是会朝着某种数字货币要素和现有主权货币相结合的方向发展。在未来，天秤币可能转化成为某种变体，并与美元相结合，如果真是这样，美国可能会变得更加强大。从这个角度看，天秤币对人民币国际化也有一定的借鉴意义。

三、全球货币体系在不断演变中

比特币为受到如此追捧，与全球货币政策和货币体系的演变密切相关。

上世纪八九十年代，美国有着非常严格的货币政策纪律。进入新世纪后，特别是2008年金融危机后，美国的货币政策纪律开始放松，欧洲亦是如此。铸币税的问题，越来越严重。

当一种货币发行出来，它不是均匀地分发给人们的，而是需要借助已有的金融体系才能发布出去，人们拿到货币的时间有先后，成本有高低。这样一来，先拿到货币的人就比后拿到货币的人具有优势，实质上这是一种劫贫济富，因为后拿到货币的人总是相对弱势的群体，交了更多的铸币税。在过去二十年全球货币增发的大背景下，铸币税总量越来越大，劫贫济富越来越严重，进一步消耗了主权信用。

既然整个主权信用消耗得很快，关于这个体系的持续性问题，一个重大的结构性变化是支撑全球货币的全球化正在倒退。伴随这个倒退，全球货币的价值也会随之下降，作为全球货币的美元，其地位可能会受到很大影响。

随着美元主导地位的不断下降，谁取代美元让出的份额是值得关注的问题。近年来，各国央行都在积极行动，通过采取央行之间的货币互换、离岸市场等措施，试图逐渐改变目前的货币体系。

发达国家目前这一轮高通胀，正在伤害现有的货币体系，美国的通胀更是如此。

目前发达国家的通胀是自上世纪70年代以来最高。令人担忧的是，这种高通胀状态似乎一时间无法消除。美国目前30年期抵押贷款利率已经微微为正，政策利率和十年前国债利率仍为负。一定意义上说，美联储的政策虽然看起来紧，因为加息很多次，但实际上仍属宽松，因为实际利率还是负值。这种情况下高企的通胀率可能难以下降，因为想要通胀下降，需要的是紧缩的货币政策，而不是明紧实松的货币政策。预判美国通胀还会持续，甚至还有可能反复。

另外，和劳动力市场有关。在宏观经济学中，有个重要的概念叫菲利普斯曲线，横轴代表通胀，纵轴代表失业率。在美国这样的发达国家，最终推动通胀上涨的因素是工资，工资在CPI里占据很大比例。美国目前的核心CPI很高，并没有很大回落，核心CPI主要是由劳动力价格驱动的。

如果细看劳动力市场，情况同样吃紧。就业人口占总人口比重这一变量剔除了劳动参与率指标，然而橙色线的尾巴仍然达到了局部高点。所以美国失业率现在很低，劳动力市场很紧，通胀下降的难度很大。

美国的人口结构也是令通胀居高不下的原因之一，在美国人口结构中50到55岁或60岁年龄段的人口偏少。新冠疫情过后，这部分人面临相当大的再就业压力，他们中的一部分可能已经退休，很难再重新进入劳动力市场。对美国的通胀而言，这是一个不利的结构性因素。

综合来看，目前美国的通胀情况令人担心。上世纪70年代的滞胀持续多年，政策上就需要加息，加息导致衰退，衰退后再开始降息，降息之后通胀再上涨，反反复复。当时的情景和现在很相似，美国通胀可能要反复几次。最近美国几家银行先后暴雷，尽管目前的信贷未受影响，但不排除未来受影响，经济可能因此陷入短时衰退。一旦经济衰退，美联储加息的步伐可能不得不放缓，美元信用也会受损，全球货币跟着吃瓜落。

总体而言，全球货币体系的发展是从金本位、布雷顿森林体系到美元体系。1971年之后直到现在，人类正式进入主权信用阶段。比特币和天秤币的出现会起到催化剂作用，催生人类货币体系的进一步演化。

对于整个货币史而言，比特币就是界碑一样的存在。倘若有机会站在未来，回头看这段历史，可能会更清晰地认识到数字货币的重要性，它的存在和不断演化会一直影响着我们的生活、社会组织、政府组织形态，甚至是地缘政治乃至国际关系。这一趋势值得我们好好观察。

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